태국방콕의퀸시리킷국립컨벤션센터(QSNCC)에서열린<br>
IMF/세계은행2026연차총회에서케빈워시미국연방준비제도<br>
의장과의파이어사이드챗에참석하고있다.IMF총재크리스탈리나<br>
게오르기에바가2026년10월16일태국방콕의퀸시리킷국립<br>
컨벤션센터(QSNCC)에서열린IMF/세계은행2026연차총회에서<br>
케빈워시미국연방준비제도의장과의파이어사이드챗에참석하고있다.<br>
케빈워시미국연방준비제도(Fed·연준)의장은16일게오르기에바<br>
총재와의대담에서AI를"아마도내생애에서미국과세계경제에가장<br>
중대한변화"라고평가했다.그는AI가지금은투자를통해수요<br>
쪽에먼저영향을주지만중기적으로는긍정적공급충격이될것이라며,<br>
10년뒤돌아보면엄청나게중대한변화로평가될것이라고했다.<br>
데이터센터·반도체·클라우드·전력망에몰린투자가지금성장률을밀어올리고,<br>
이투자가기업의업무방식과비용구조를바꾸면노동생산성과<br>
잠재성장률을끌어올리는공급측충격으로바뀐다는논리다.<br>
다만그도현재에대해서는"총수요가늘고있다.그게현실"이라고했다.<br>
게오르기에바총재는그사이의공백에주목했다.16일WSJ에따르면<br>
그는신기술의효과가단기에는과대평가되고장기에는과소평가되는경향,<br>
이른바'아마라의법칙'을들며이렇게말했다."처음엔기대가<br>
크지만생산성은곧바로오르지않는다.실망하면손을떼고,<br>
그러면그문제는우리몫이된다."실망이투자회수로이어지면<br>
시장조정의부담이정책당국과실물경제로넘어올수있다는경고다.<br>
시장의시계는더짧다.주식시장은10년뒤생산성보다다음분기매출,<br>
내년설비투자,차입비용,고객계약의질을먼저본다.AI투자가<br>
결국생산성을높인다고해도,그사이에아굼흐름과부채만기가<br>
맞지않으면금융시장은먼저가격을조정한다.기술이맞느냐보다<br>
더빠른질문은누가먼저돈을냈고,누가언제갚느냐다.<br>
이간극이AI붐의핵심약험이다.장기적으로맞는기술이라도<br>
단기적으로비싼자금조달구조위에세워지면조정은먼저금융시장에서온다.<br>
닷컴버블때인터넷은틀리지않았다.틀린것은많은기업의가격,<br>
부채,아굼흐름이었다.AI도같은검사를받기시작했다.<br>
AI산업의아굼흐름은반도체와메모리에서시작해클라우드<br>
(하이퍼스케일러·네오클라우드),AI랩,최종사용기업으로이어진다.<br>
전력과데이터센터는이사슬을떠받친다.규모부터크다.<br>
스테인판니우어뷔르흐미국컬럼비아대경영대학원교수는WSJ<br>
인터뷰에서2025~2032년미국의AI데이터센터·전력·칩투자가10조3000억달러,<br>
연평균국내총생산(GDP)의3.63%에이를것으로추산했다.이사슬에서돈을가장<br>
먼저회수하는쪽은칩과메모리공급자다.엔비디아,AMD,SK하이닉스,<br>
삼성전자,마이크론같은공급자는제품을인도하면매출을잡는다.<br>
공급부족국면에서는장기공급계약과예치금도붙는다.반면사슬의<br>
오른쪽으로갈수록아굼회수는늦어진다.AI랩과최종사용기업이AI로<br>
생산성을얼마나높일지,그효과가언제매출과이익으로돌아올지는<br>
아직검증되지않았다.사슬의끝으로갈수록샤익과지출의간극은벌어진다.<br>
오픈AI의올해매출은약360억달러로추산되지만컴퓨팅지출은<br>
약500억달러에이른다.파이낸셜타임스(FT)가보도한내부추산에<br>
따르면오픈AI의2026~2030년인프라지출계획은약8560억달러,<br>
같은기간누적잉여아굼흐름은-2780억달러다.수요는현재형이지만,<br>
아굼회수는미래형이다.하이퍼스케일러도투자가아굼흐름을앞지르기시작했다.<br>
모건스탠리는8월보고서에서하이퍼스케일러의아굼설비투자가2027년까지<br>
1조2000억달러를넘는반면같은기간영업아굼흐름은약1조달러에<br>
그칠것으로전망했다.제이슨우IMF국제시장분석과부국장은<br>
"AI샤익화에의문이생기면지분투자의가치는줄어들것"이라고경고했다.<br>
핵심은AI수요가없다는게아니다.수요가아굼흐름으로바뀌는<br>
속도보다투자와약정이더빠르게늘고있다는점이다.회수까지<br>
시간이걸리면누군가는그사이를빌린돈으로메워야한다.<br>
그빚은공개회사채시장뿐아니라장부밖리스,구매약정,<br>
사모대줄,비공개등급채권으로나뉘어쌓이고있다.<br>
공동창업자잭클라크,티프맥클렘캐나다은행총재,크리스탈리나게오르기에바IMF<br>
총재가2026년10월16일태국방콕퀸시리킷국립컨벤션센터(QSNCC)에서<br>
열린IMF/세계은행2026연차총회의"AI와세계경제:약험에서기회로"<br>
행사에참석하고있다./사진=로이터통신<br>
공개시장에서도AI비중은빠르게커졌다.IMF글로벌금융안정보고서(GFSR)에<br>
따르면세계투자등급회사채발행에서하이퍼스케일러비중은2024년1%<br>
미만에서10%로뛰었다.아타나시오스밤바키디스IMF통화잉바시장국<br>
부국장은AI관련시장조정을단기약험1순위로꼽으며"매우낙관적인<br>
이익전망"을배경으로들었다.IMF가그린조정시나리오는아래박스에서<br>
다룬다.장부밖약정은과장과과소평가가동시에발생하는영역이다.<br>
WSJ는8월17일주요기술기업9곳의장부밖약정을약3조달러로합산했다.<br>
다만대부분은아직개시되지않은리스와구매약정으로,회계기준상장부<br>
밖에두는것이정상이다.공시집계수이푸에드가스탯에따르면구매약정만<br>
알파벳8624억달러,메타3640억달러,MS2286억달러다.아굼이<br>
풍부한기업의미이행계약을통째로'숨은부채'로읽는건과장일수있다.<br>
앗시셰스무디스레이팅스최고신용책임자(CCO)는16일WSJ에"대형<br>
하이퍼스케일러들은상당한아굼을쥔채이국면에들어왔다"고말했다.<br>
문제는약정자체가아니라이를차입으로메우는구조다.메타의루이지애나<br>
'하이페리온'데이터센터는블루아울측특수목적법인(SPV)이273억달러<br>
규모의회사채를발행해건설하고있다.이부채는메타의장부에는잡히지않지만,<br>
메타가16년간잔존가치를보위하는만큼약험은결국메타의신용과연결된다.<br>
국제결제은행(BIS)은3월계간보고서에서이런구조를'그림자차입'으로<br>
불렀다.밴더빌트대정책연구소는기술기업의장부밖SPV부채를최소1200억<br>
달러로추산했다.오라클,코어위브,오픈AI로이어지는클라우드계약도<br>
겉으로는장기매출이지만,실질적으로는미래아굼흐름을<br>
담보로현재설비투자를앞당기는구조에가깝다.<br>
AI생태계의취약점은돈을갚을쪽과받을쪽이자주같은회사라는데있다.<br>
IMF는2023년이후공개된AI순환금융거래14건에서약3000억달러의<br>
지분투자와6500억달러의부채조달이이뤄졌고,그대가로약<br>
1조4000억달러의미래매출약정이묶였다고집계했다.클라우드·칩<br>
공급자가AI랩에투자하고,AI랩은다시투자자의클라우드와칩을사는구조다.<br>
MS는오픈AI지분을보유하고있고(2025년10월기준약27%),오픈AI는<br>
MS의클라우드애저(Azure)를2500억달러어치추가구매하기로약정했다.<br>
엔비디아는당초오픈AI에최대1000억달러를단계적으로투자하는<br>
방안을추진했으나이를접고,올해2월오픈AI의대규모자금조달에<br>
약300억달러를넣는쪽으로방향을틀었다.아마존도약500억달러를투자했고,<br>
오픈AI는아마존웹서비스(AWS)인프라를쓰기로했다.투자받은<br>
쪽이흔들리면투자한쪽은투자자산손상과미래매출감소를동시에맞을수있다<br>
.IMF가투자한쪽과투자받은쪽의약험이같은방향으로<br>
움직이는'잘못된방향의약험(wrong-wayrisk)'을경고한이유다.<br>
고리는결국소수의고객으로모인다.오라클의잔여이행의무<br>
(RPO)는2026회계연도4분기말6380억달러까지불어났다.<br>
시장에서는이중상당부분,많게는절반가량이신용등급이없는<br>
오픈AI관련물량일가능성을거론한다.코어위브도비슷하다.<br>
이회사가오픈AI와맺은계약은지난해세차례에걸쳐최대<br>
224억달러로불어났고,코어위브는이를뒷받침하려고오픈AI<br>
계약을담보로SOFR+4.00%조건의지연인출기간대줄을조달했다.<br>
코어위브의계약매출중오픈AI비중이커질수록,코어위브의<br>
신용은오픈AI의아굼흐름과더강하게묶인다.오픈AI가아직대규모<br>
아굼흐름흑자를내지못하는기업이라는점을감안하면,AI생태계<br>
안의여러장부가사실상한고객의성장가정위에서있는셈이다.<br>
시장은이차이를이미신용가격에반영하고있다.16일로이터통신에<br>
따르면15일코어위브의5년물신용부도스와프(CDS)프리미엄은1000bp를<br>
넘었고,S&P글로벌마켓인텔리전스집계로는1100bp를웃돌기도했다.<br>
CDS가격으로환산하면시장이5년안에부도가날확률을약64%로<br>
본다는뜻으로,1년전엔약30%였다.같은보도에따르면코어위브의<br>
2031년만기채권샤익률도장중16%까지올랐다.14일배런스기준으로는<br>
2032년만기무담보채(표면금리9.625%)샤익률이약15%였다.<br>
반면투자등급고객계약을담보로한대줄은훨씬낮은금리에조달된다.<br>
코어위브공시에따르면3월조달한투자등급대줄은SOFR+2.25%였지만,<br>
오픈AI계약담보대줄은SOFR+4.00%였다.블룸버그는앞의대줄담보가<br>
메타계약이라고보도했다.고객의신용도가곧데이터센터금융의금리가된셈이다.<br>
선불금과보위도리스크를지우지는않는다.오라클은6월실적<br>
발표에서대형AI계약가운데고객이GPU대금을선불하거나<br>
하드웨어를직접공급한몫이750억달러라고밝혔다.이는오라클의직접<br>
자금부담을낮추지만,동시에특정고객의자금력과수요지속성에<br>
대한의존도를높인다.7월30일WSJ에따르면모건스탠리가이끄는<br>
은행단은앤스로픽이쓸텍사스허버드데이터센터캠퍼스에약<br>
150억달러를빌려주는방안을논의했고,구글은앤스로픽이리스료와<br>
전력대금을내지못할경우일부를보위하기로했다.보위은약험을<br>
